Анализ и учет риска в инвестиционном проектировании

В базовом курсе финансовом менеджменте делается предположение о том, что уровень риска проекта должен быть отражен в величине ставки ожидаемой доходности – ставки дисконтирования. Кроме того, предполагается, что принятие того или иного проекта не меняет оценки инвесторами общего уровня риска конкретной фирмы.

В реальности даже в пределах одной компании разные проекты могут характеризоваться различными уровнями неопределенности результата. Более того, весьма часто, особенно для мелкого и среднего бизнеса, проекты носят маржинальный характер, существенным образом меняя структуру активов и пассивов фирмы. В этом случае возникает дополнительный риск, учет которого часто представляет собой отнюдь не тривиальную задачу.

Весьма популярным подходом выступает использование процедуры корректировки ставки дисконтирования на величину риск-премии, учитывающую изменение уровня риска. Однако простота здесь кажущаяся: обоснование риск премии конкретного проекта требует детальных эконометрических расчетов, для проведения которых зачастую отсутствует необходимая информация.

            В качестве альтернативного подхода выступает применение методов риск-анализа непосредственно к денежным потокам проекта. Это означает, в частности, что мы отказываемся от сделанного выше допущения о том, что принятие инвестиционного проекта не изменяет уровня риска компании в целом. Напомним, что подобное допущение позволяло использовать единую ставку дисконтирования для всех проектов фирмы и не беспокоиться по поводу точности оценки денежных потоков от реализации проекта.

            Одним из наиболее очевидных способов ослабить некоторую ограниченность, свойственную анализу инвестиционных проектов, являются имитационное моделирование и анализ. Рамки курса не позволяют углубиться в технику этой достаточно специфической области финансового моделирования, однако полезно сформулировать основные направления соответствующего анализа.

            Использование единой ставки дисконтирования для всех инвестиционных проектов организации основывается на неявном предположении о том, что все факторы, участвующие в формировании чистых денежных потоков от реализации проекта характеризуются одной и той же степенью риска. При этом в рамках используемой модели риск-анализа ожидаемый доход представляется в форме суммы произведений возможных исходов на соответствующие вероятности. Учитывая, что сам процесс отбора возможных исходов инвестиционной операции и присвоение им соответствующих вероятностей неизменно носит отпечаток субъективности, можно предложить осуществлять этот процесс применительно не к самим чистым денежным потокам от реализации проекта, а к их составляющим: прогнозной доле рынка и темпам ее прироста, продажным ценам и стоимости ресурсов и др. Ведь отнюдь не факт, что все эти и другие факторы будут иметь одинаковую степень неопределенности. Более того, при анализе альтернативных проектов также может быть принята во внимание различная степень неопределенности составляющих денежных потоков от их реализации.

            Результатом соответствующего анализа должна стать уточненная оценка риска величины NPV для единичного или альтернативных проектов. Соответственно, решение о выборе проекта будет выглядеть более обоснованным.