На главную страницу Форма обратной связи
Рекомендуем:
Разделы сайта
Опцион но отсрочку инвестиций --- 

Опцион но отсрочку инвестиций

 

alt
Предположим, что компания рассматривает проект стоимостью $4 млн и его конечный результат зависит от спроса на продукт в течение первого года. В настоящее время предсказать спрос чрезвычайно сложно, поскольку он напрямую зависит от возможности производства конкурирующего товара, что, в свою очередь, зависит от успешности новой, никем прежде не испытанной технологии. Однако вся эта неопределенность будет полностью устранена к концу первого года. Если спрос в течение первого года будет высоким, на уровне $600 тыс. в реальном выражении, то спрос со второго года до бесконечности ожидается тоже на уровне $600 тыс. (опять в реальном выражении и весьма упрощенно). Мы также предполагаем, что соответствующая реальная ставка дисконтирования равна 10%, так что стоимость этого денежного потока за бесконечный период составит $6 млн. Если же, напротив, к концу первого года спрос окажется низким ($300 тыс.), то так будет вечно, а текущая стоимость проекта составит $3 млн. Итак, в конце первого года отдача окажется либо высокой ($6 млн + за первый год $ 600 тыс. = = $6,6 млн), либо низкой ($3 млн + за первый год $300 тыс. = = $3,3 млн). Простоты ради представим, что оба сценария имеют равную вероятность реализации и что неопределенность спроса является несистематической. Из этого следует, что требуемая ставка дисконтирования остается на прежнем уровне 10%, а текущая стоимость оказывается где-то посередине, то есть составляет $4,5 млн.


С помощью традиционного подхода DCF рассчитываем чистую текущую стоимость: $4,5 млн - $4 млн (капитальные затраты) = $ 500 тыс. Так что проект можно запускать в работу немедленно.


Но что, если мы вместо этого подождем до конца первого года, прежде чем принимать решение об инвестициях? Выражаясь языком реальных опционов, мы сохраняем наш опцион на покупку данного проекта. Этот опцион стоит либо $6 млн - $4 млн = = $ 2 млн в случае высокого спроса, либо ничего — в случае низкого спроса (на пределе). Лежащий в основе опциона актив, проект, стоит в конце первого года либо $ 6,6 млн, либо $ 3,3 млн, включая денежный поток проекта, аналогичный дивидендам по акции. Это опять же зависит от спроса. Для расчета дельты можно применить биномиальную модель опционного ценообразования.


Допустим, безрисковая ставка находится на уровне 5%. Мы сможем застраховать свой портфель от возможного падения цен в том случае, если запишем 1 /0,6061 = 1,65 опциона на покупку по проекту. Поскольку гарантированная отдача будет не меньше чем $ 3,3 млн, то стоимость опциона на покупку, С, можно найти из следующего уравнения:
(4,5 млн - 1,650 х 1,05 = 3,3 млн.


Решив уравнение, получаем стоимость опциона в размере $0,8225 млн в случае его сохранения или всего $0,5 млн (чистая текущая стоимость) в случае его немедленной реализации. Другими словами, на основе имеющейся информации отсрочка инвестиций является более ценной возможностью, чем безотлагательный запуск проекта. Или, говоря иначе, компания будет стоить на $ 0,3225 млн больше благодаря обладанию опционом на отсрочку инвестиций.


Этот опцион можно также оценить с помощью метода нейтрального отношения к риску. Синтетическая вероятность роста стоимости составляет 0,4318 по сравнению с реальной вероятностью 0,5. На основе синтетической вероятности вычисляется ожидаемый выигрыш от опциона, который затем дисконтируется по безрисковой ставке. Полученная стоимость опциона остается прежней ($0,83225 млн). Следует помнить об одном чрезвычайно важном допущении: предполагается, что стоимость любого из потенциальных денежных потоков не зависит от отсрочки реализации проекта. В некоторых случаях это допущение вполне приемлемо. Например, такой подход к опционному ценообразованию применяется при оценке месторождений и нефтяных скважин. Если учитывать изменчивость цен на данную продукцию, отсрочка инвестиций в данном случае дает определенное преимущество. Однако те компании, которые конкурируют за счет конструктивных технологических преимуществ, едва ли выиграют благодаря возможности отсрочки инвестиций — ведь в таком случае у конкурентов появится больше шансов догнать и перегнать их. Так что, оценивая опцион на отсрочку, следует учитывать возможную потерю конкурентного преимущества в результате того, что инвестиции будут отложены на более поздний срок.




  Также рекомендуем другие статьи:

  • Инвестиции. Инвестиции - компонент рыночного спроса.
  • Эластичность спроса. Ценовая эластичность спроса. Степень необходимости товара или услуги.
  • Детерминанты совокупного спроса в открытой экономике.
  • стоимость компании
  • Опцион но отказ от инвестиций



  • Книги по экономике

    Copyright © 2009-2023
    EcoUniver.com - Все по экономике и рынках