(1) Чтобы определить стоимость будущею финансового успеха владельца или покупателя предприятия, надо сначала установить, какие поступления с предприятия для него в будущем вероятны. Поскольку можно ожидать также и необхо-дость добавочных вложений в предприятие (например, на поддержание соответствующей величины капитала предприятия), для каждого будущего периода можно будет прогнозировать разницы между вероятными поступлениями с предприятия, т. е. притоком средств инвестору и оттоком от него средств в виде указанных добавочных капиталовложений. Эти разницы (сальдо) тогда представляют собой ожидаемые денежные потоки владельца предприятии (его ожидаемые чистые поступления с предприятия).
Метод оценки стоимости будущего финансового успеха, таким образом, основывается не на прибылях или денежных потоках самого предприятия, а на разницах между ожидаемыми притоком средств, которые можно будет изъять с предприятия его владельцу, и оттоком средств владельца, которые надобудег добавочно направлять в предприятие на сто поддержание и развитие (хотя, конечно, между прибылями и денежными потоками самого предприятия, с одной стороны, и денежными потоками его владельца — с другой, существует связь). Однако, например, прибыли предприятия, не распределенные в виде дивидендов его владельцу, непосредственно не участвуют в расчете стоимости будущего финансового успеха владельца предприятия. В то же время нераспределенные владельцу прибыли предприятия всегда оказывают положительное косвенное влияние на стоимость предприятия. В частности, они, будучи реинвестированы в предприятие,

улучшают перспективы на получение владельцем более высоких доходов с предприятия в будущем. Они уменьшают размер необходимых добавочных затрат инвестора на поддержание и увеличение капитала предприятия. Наконец, в каждый будущий момент времени они повышают «внутреннюю стоимость» предприятия и его курсовую стоимость (цену на рынке), что обеспечивает владельцу предприятия дополнительный доход от продажи предприятия или доли r нем в случае, если он предпочтет это сделать.
По поводу того, подлежит ли вероятный доход от перепродажи предприятия учету при определении текущей стоимости будущего финансового успеха владельца предприятия, необходимо иметь в виду следующее (Moxter, 1994): (а) Если оценивать предприятие с точки зрения "спекулятивного» инвестора, который
планирует его перепродавать, то указанный доход (и время ею получения) необходиыо обязательно учитывать, так как or этого дохода и зависит финансовый успех подобного инвестора', (б) От рассматриваемого возможного дохода следует, напротив, абстрагироваться, если:
- на сегодня, во всяком случае, перепродажа предприятия не планируется и/или
- нет оснований считать, что в пределах рассматриваемого горизонта времени будет иметь место изменение возможностей для финансовых изъятий с предприятия либо произойдет изменение его рыночной цены.
Конкретный размер ожидаемых для инвестора финансовых доходов с предприятия зависит от большого числа факторов. К важнейшим из них относятся;
- потенциал будущих операционных доходов по бизнесу (бизнесам) предприятия (с учетом потенциала роста прибылей предприятия, но без учета возможных си-нергетических эффектов);
- политика предприятия по распределению прибылей (с учетом ее возможных изменений из-за прихода на предприятие нового владельца);
- вероятные синергетические эффекты при интеграции оцениваемого предприятия с предприятиями, уже, возможно, имеющимися у того, кто его покупает;
- изменение рыночной стоимости предприятия.