Теория арбитражного ценообразования (APT)

Это альтернативный подход к определению стоимости капитала. Когда налоги отсутствуют, скорректированная на риск стоимость капитала из различных источников одинакова. Поэтому при изменении структуры капитала его стоимость не меняется. Заемный капитал имеет ряд преимуществ, связанных с налогами, низкими операционными издержками, контролем со стороны владельцев и мотивацией к достижению высоких финансовых результатов. Среди недостатков следует отметить издержки, связанные с финансовыми затруднениями и банкротством, потерю контроля в случае дефолта и эффект излишних резервов. Когда в расчет берутся налоги, структура капитала может влиять на его стоимость и на стоимость компании. Существуют две модели структуры капитала и налогов. Первая отдает преимущество заемщику: возможность вычета процента из суммы налогооблагаемой прибыли обеспечивает более низкую стоимость заемного капитала по сравнению с собственным и снижает значение WACC. А вторая модель предоставляет преимущество кредитору: возможность вычета процента из суммы облагаемого дохода увеличивает доналоговые процентные ставки.

В таблице приведен пример использования АРТ для оценки премии за ожидаемый риск для портфеля, в состав которого входят акции девяти коммунальных предприятий штата Нью-Йорк.

Все чаще можно услышать голоса в поддержку подхода APT, который призван если не заменить, то, по крайней мере, дополнить WACC как меру стоимости капитала компании. К сожалению, столь же сильной поддержки какого-либо одного метода расчета APT не наблюдается, что серьезно затрудняет его повсеместное применение.