О теории реальных опционов

И последнее предостережение насчет реальных опционов основано на исследованиях специалистов Манчестерского университета Джагла и Хауэлла (Jagle, 1996). Они предупреждают о том, что руководители склонны завышать стоимость опционов на рост (представленных в виде модели финансовых опционов Блэка -Шоулза), и делают они это регулярно и совершенно безосновательно. Руководители становятся более консервативными в том случае, если опцион обещает огромные деньги или значительные убытки, а также при радикальном увеличении волатильности. Кроме того, исследования показали, что руководство компаний отличается большим консерватизмом в таких отраслях, как газо-и нефтеразведка, причем в большей степени это характерно для руководителей высшего звена, чем среднего.

Опционное ценообразование, несомненно, является мощным инструментом для оценки опционов на акции и фьючерсные контракты, но для оценки реальных активов оно, как правило, неприемлемо. Формула Блэка - Шоулза — это «черный ящик», в том смысле, что очень немногие специалисты понимают ее допущения и значение. Кроме того, те допущения, которые справедливы для опционов на акции и производные финансовые инструменты, не всегда остаются таковыми для реальных активов. Например, доходы от актива или проекта имеют весьма поверхностное сходство с доходами от опциона на покупку. Стоимость актива или проекта не подчиняется законам (броуновского движения) случайных блужданий, как предполагает модель Блэка - Шоулза. Наконец, модель Блэка - Шоулза исходит из той посылки, что лежащий в основе опциона актив (например, акции или производные финансовые инструменты) открыто и непрерывно торгуется на рынке: надбавка за рыночный риск находит свое отражение в курсе акций. Специалисты компании Bonduelle пришли к выводу, что в основе формулы Блэка - Шоулза лежит мощная концепция, которая имеет свою область применения, однако для оценки активов эту формулу использовать не следует.

Современное состояние индустрии реальных опционов иногда великодушно характеризуют как претерпевающее постоянные изменения. Ежегодно проводится конференция по реальным опционам, преимущественно для научных кругов. Но многие сайты, посвященные реальным опционам, выглядят откровенно усталыми (а некоторые вообще в настоящее время закрыты, например LOLOW.real-options.com), и все меньше внимания им уделяют крупнейшие корпорации. Сложность данной теории привлекает разве что ученых, а у специалистов по оценке бизнеса она вызывает не интерес, а скорее уж антипатию. Проведенное в 1997 году компанией Bain & Co исследование 475 глобальных корпораций показало, что 46% тех, кто экспериментировал с реальными опционами, отказались от этой затеи из-за незначительной по сравнению со сложностью расчетов отдачи. Оценка бизнеса в реальном мире зачастую происходит в неблагоприятных условиях ограниченного времени и ресурсов. При таких обстоятельствах главным достоинством методологии является не ее теоретическая тщательность, четкость или концептуальное совершенство, что без сомнения присутствует в теории реальных опционов, а ее эффективность. И с этой точки зрения реальные опционы находятся далеко не на первом месте.