Мультипликаторы «цена/денежный поток» (PCF)
В качестве примера этой группы мультипликаторов рассмотрим отношение чистого денежного потока к собственному капиталу: сначала определим ставку капитализации (обратная величина мультипликатора Р/Е, затем умножим ее на ожидаемый темп роста, уменьшим на размер платежей по погашению задолженности и добавим расчетную ставку дисконтирования для открытого акционерного общества, учтем надбавку за размер и включим в расчет диверсифицированный риск — в итоге мы получим ставку дисконтирования чистого денежного потока к собственному капиталу. Сторонники таких коэффициентов, например Boston Consulting Group, утверждают, что, хотя для подобной оценки (оценки ожидаемого темпа роста операционного дохода) можно использовать данные о темпах роста за прошлый период или рассмотреть прогнозы аналитиков, все же в основе роста лежат очень простые движущие силы.
Ожидаемый рост операционного дохода представляет собой результат политики реинвестирования компании, то есть пропорцию и соответственно сумму чистой прибыли от основной деятельности после уплаты налогов, которая инвестируется в чистые капитальные затраты и изменения в безналичном оборотном капитале, а также качество этих повторных инвестиций, измеряемое с помощью рентабельности инвестированного капитала. Таким образом, модель свободного денежного потока на собственный капитал (FCFE) обеспечивает потенциальную гибкость при оценке собственного капитала в бизнесе любого типа. Специалисты компании Goldman Sachs, комментируя ситуацию на Сингапурской бирже в ноябре 2000 года, заявили: «Мы полагаем, что традиционные параметры оценки бизнеса, такие как мультипликатор Р/Е и отношение Р/Е к темпу роста прибыли, со временем потеряют свое значение при оценке эффективности деятельности компаний».
На практике при расчете мультипликаторов «цена/денежный поток» в знаменателе редко используется простая сумма денежного потока. На денежный поток от текущей деятельности нередко влияют временные колебания сумм на капитальных счетах, что искажает размер прибыли как автономного показателя; вместо этого обычно в мультипликаторе «цена/денежный поток» учитывается прибыль до отчислений на амортизацию или какой-либо другой сходный показатель (EBITDA). Прогнозные мультипликаторы EBITDA обычно не применяются.
|