Долговое финансирование

Типичный мультипликатор для компании данной отрасли без существенной задолженности в предполагаемых обстоятельствах составляет от 4 до 6. Итак, компания взяла в кредит $500 млн под 7%, при ежегодной амортизации капитала в размере 5%, и предоставляла кредиты в рупиях под 15%, получая в результате прибыль 3%. Затем произошел обвал рупии — с 3000 за доллар до 10000. Чтобы стать рентабельной, компании требовались капитальные инвестиции в размере $ 30 млн — тогда она смогла бы выйти на объемы продаж, которые легли в основу вышеприведенных расчетов. Анализ DCF представляет определенную трудность, отчасти потому что безрисковая процентная ставка фактически выше рыночной.

Однако в данный момент компания не могла позволить себе инвестиции на сумму $30 млн, и даже если бы она была в состоянии это сделать, то не смогла бы выплатить первый платеж годовых процентов в размере $50 млн. Сколько же стоит эта компания?

Сразу необходимо отметить, что оценка носит условный характер. Первым делом следует взвесить возможность достижения соглашения с банком, которому компания задолжала $500 млн. В идеале такое соглашение должно быть достигнуто до проведения оценки; в противном случае оценка стоимости будет представлять собой средневзвешенную различных сценариев реакции банка. При самом пессимистичном варианте банк лишит компанию права выкупа имущества, и тогда ее стоимость будет равна той сумме, которую удастся выручить путем срочной распродажи активов. По более оптимальному сценарию, который является и более рациональным в данном случае, банк согласится прибавить сумму необходимых инвестиций и операционного убытка первого года к уже существующей задолженности в сумме $500 млн, взимая с этого момента, скажем, 10% годовых по займу. Фактически такой вариант представляет собой синтез рефинансирования и отсрочки выплаты процентов на один год. В результате компания сможет достичь порога рентабельности ко второму году, после чего для оценки ее стоимости можно смело использовать мультипликатор в размере 4-6, с учетом резерва на покрытие долга. Вероятно, текущая стоимость компании при таком сценарии составит около $50 млн. Так что нельзя категорично утверждать, что убыточные компании с высоким уровнем задолженности не имеют никакой ценности. Это также означает, что при проведении оценки таких компаний от метода DCFтолку мало.

Из приведенного выше примера можно сделать разумный вывод о том, что валютные аспекты обусловливают определенные особенности оценки. То, в какой валюте будет производиться оценка, зависит от валюты отчетности, например используемой компанией-покупателем.