На главную страницу Форма обратной связи
Рекомендуем:
Разделы сайта
Роль синергии при оценке стоимости --- 

Роль синергии при оценке стоимости

alt

Почему действительно рациональные коммерческие покупатели по-разному оценивают компании? Возможно, различия обусловлены разными подходами к оценке чистой текущей стоимости как таковой, или они причисляют компанию к разным категориям, или по-разному представляют себе перспективы ее роста. Но есть и еще одна возможная причина — ожидаемая синергия. Для компании-покупателя ценность компании складывается из стоимости активов компании и стоимости потенциальной синергии.


Синергия представляет собой эффект 2 + 2 = 5; существует столько же типов синергии, сколько и бизнес-функций: продажи и маркетинг, функции головного офиса, реклама и присутствие на рынке, научные исследования и разработки — все это примеры потенциальных областей синергии. Разумеется, многое зависит от субъективных предпочтений и представлений покупателя. Особенно бросается в глаза тот факт, что при слияниях и поглощениях синергия часто переоценивается. В результате более половины поглощений в Великобритании оказываются убыточными с точки зрения DCF. (Существуют и замечательные исключения, среди которых поглощение гигантом British Petroleum компании Лтосо.) Это говорит о том, что даже приблизительный, наспех сделанный анализ DCF, основанный на пессимистичных прогнозах, может оказаться полезным при определении того, будет ли слияние успешным, учитывая множество нюансов, связанных с синергией, и зависимость между будущей чистой прибылью и курсом акций в соответствующем секторе экономики. Однако такой анализ явно не лучший помощник при составлении прогноза цены сделки по слиянию или поглощению, ведь именно на это, собственно говоря, и направлена профессиональная оценка бизнеса.


Скорее всего, идеальной нормы для расчета премии (надбавки к цене акции) при слияниях и поглощениях не существует, однако аналитики утверждают, что «заплатить премию необходимо для того, чтобы побудить акционеров продать свои акции. Ведь каждому акционеру придется уладить вопросы, связанные с налогом на прирост капитала, не говоря уже о необходимости направить денежные средства, вырученные от продажи, на какой-либо другой объект инвестиций» (King, 2002). В случаях слияний и поглощений выплачиваемые премии неизменно превышают 30 %, если сравнивать цены сделок и средний курс акций за предыдущие шесть месяцев. Согласно исследованию Лиммака (Limmack, 1991), премии в среднем составляют 31,7%, по данным Фирта (Firth, 1980), — 38%, что сопоставимо. А в Сингапуре премии при поглощениях нередко составляют более 40%.


Однако не во всех случаях поглощений за акции выплачивается надбавка к цене, и бывшие собственники не всегда остаются в выигрыше, особенно когда речь идет о закрытых акционерных компаниях, где часто встречается информационная асимметрия. Кинг в качестве примера приводит случай с покупкой железной дороги Репп Central. Сразу после поглощения покупатель уволил огромное количество персонала и за короткий промежуток времени продал бизнес, заработав весьма неплохую прибыль. Почему же акционеры Репп Central сами не увидели такую возможность (и почему не продали компанию по такой цене)? Он объяснил это так: «Две вещи. Прежде всего, руководство железной дороги привыкло к одному-единственному способу ведения дел и не обладало достаточной гибкостью мышления. Во-вторых, я смог выторговать очень низкую цену потому, что купил 200 компаний, а продавец в каждом случае сталкивался с продажей бизнеса впервые. У меня было невероятное преимущество в стратегии переговоров, поскольку я знал, как это делается, а они нет» (King, 2002). Что и требовалось доказать. Из этого поучительного примера Кинг делает очень правильные выводы. Во-первых, перед продажей бизнеса необходимо провести независимую оценку его стоимости. Во-вторых, следует изучить, а возможно и применить, различные способы увеличения этой стоимости. Как говорит Кинг: «Большинство рейдеров, которые пользуются дурной славой, тем не менее весьма успешны, потому что они способны видеть, как и какие изменения необходимо внедрить, чтобы спасти бизнес» (King, 2002).


Изучив динамику курсов акций за последние 42 года, Leu-thold Group сообщает, что в среднем отношение рыночной цены акции к ее балансовой стоимости составляет от 1,4 до 2,0 (норма). Среднее отношение цены акции к чистой прибыли никогда не превышало отметку в 20 (согласно индексам, 15-17). В США в начале 2000-х годов дивидендная доходность — то есть отношение последнего годового дивиденда по акции к ее текущей рыночной цене — в размере 1,75% выглядела не очень привлекательно, а поскольку акции все еще служат основой для планирования и реализации поглощений, то и цены на них, судя по всему, значительно завышены. В нормальные времена акционеры предпочитают наличные.
Цена акций голландской телекоммуникационной компании KPNb 2001 году была слишком высокой для того, чтобы акционеры бельгийской компании Belgacom, согласились провести слияние путем обмена акциями. Возможно, их осторожность была оправдана, поскольку в августе следующего года предполагаемое слияние провалилось из-за того, что цена акций KPN была уже слишком низкой, по оценке акционеров Belgacom. Теперь их устроило бы только поглощение KPN, но голландская сторона отказалась от такого сценария. Компания начала распродавать свои активы, чтобы покрыть хоть какую-то часть своей огромной задолженности, а также избавилась от своего босса в надежде получить рефинансирование.


И, пожалуй, наиболее яркий пример из всех: с трудом верится, что сегодня акционеры Time-Warner согласились бы на слияние с AOL и получение акций последней взамен акций Time-Warner? Итак, ключевой вывод с позиции профессиональной оценки бизнеса заключается в том, что DCF— это не самый лучший метод для установления фактических цен сделок по слияниям и поглощениям. Средние премии, выплачиваемые при поглощениях, плюс тщательный расчет текущей цены открытой акционерной компании или аналогичной закрытой компании позволят гораздо легче получить правильный ответ или хотя бы максимально к нему приблизиться.



 

  Также рекомендуем другие статьи:

  • Всегда ли руководители знают NPV своих компаний? Что представляет собой стратегический покупатель?
  • Ликвидационная стоимость. Стоимость дробления.
  • Планирование интеграции до слияния: начинайте планировать еще до завершения сделки. Планирование интеграции до слияния: начинайте планировать еще до завершения сделки.
  • Стоимость компании
  • Типы стоимости



  • Книги по экономике

    Copyright © 2009-2023
    EcoUniver.com - Все по экономике и рынках