Потенциальный покупатель может сделать компании-мишени либо одноуровневое, либо двухуровневое предложение. Оно может предусматривать оплату деньгами, акциями, долговыми обязательствами или и тем, и другим, и третьим. При одноуровневом предложении поглощающая компания делает всем акционерам компании-мишени одно и то же предложение. При двухуровневом предложении акционеры компании-мишени обычно получают два неравноценных предложения. При двухуровневом подходе поглощающая компания объявляет цену, которую она заплатит, и долю акций мишени, которые она хочет приобрести на первом этапе. Предложение второго уровня называют завершением слияния. Слияние завершается, когда поглощающая компания получает столько голосующих акций, сколько ей нужно, чтобы получить контроль над мишенью. Это акции, приобретенные на первом уровне, плюс акции, не принадлежащие покупателю, которыми голосуют в пользу слияния. Все акции мишени, не принадлежащие поглощающей компании, продаются по цене, объявленной при инициировании двухуровневого предложения, или обмениваются по соответствующему курсу.
Цель двухуровневого подхода — воспользоваться тем, что акционеры по-разному оценивают свои акции. Закон Уильямса 1968 г. требует одинакового подхода ко всем акциям, предложенным поглощающей компании на

первом этапе. Предлагая более высокую цену за акции, которые акционеры предложат к продаже на первом этапе, покупатель пытается побудить их избавиться от своих акций как можно скорее. Если желающих продать акции по цене первого уровня окажется слишком много, то, чтобы соблюсти Закон Уильямса, поглощающая компания должна будет либо купить все предло-женные ей акции, либо пропорционально распределить разницу между этими акциями и теми, которые она хочет приобрести на втором уровне. Например, если она хочет приобрести 51% обращающихся акций компании-мишени на первом этапе, но на тендер предлагается 80%, то она может купить 40,8% (0,51 х 0,80 = 0.408) акций, предложенных каждым акционером на первом эта- пе, а все дополнительные акции купить на втором этапе. При этом она будет иметь то преимущество, что цена предложения на втором этапе обычно быва-ет ниже, чем на первом.
Многие штаты предоставляют компании-мишени право на стенку, так что акционеры компании-мишени, не предложившие свои акции ни на первом, ни на втором этапах, могут обратиться в суд штата, чтобы выяснить «справед- ливую стоимость» этих акций. Определенная таким образом цена акций мо-жет быть больше или меньше предусмотренной предложением поглощающей компании. Разновидностью двухуровневого тендерного предложения являет- ся стратегия «зацепки». При таком подходе поглощающая компания приоб- ретает миноритарную долю в капитале мишени путем покупки ее акций на открытом рынке. Затем она инициирует тендерное предложение, чтобы полу- чить контрольный пакет акций; наконец, уже приобретя этот пакет, она пред- лагает более низкую цену за все оставшиеся акции. При этом она может рас- платиться за них своими акциями или долговыми обязательствами.